美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产(抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本等(děng)机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次(cì)亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们(men)的(de)基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得到了(le)保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的(de)财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息(xī)的(de)乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能(néng)进一(yī)步确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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