2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(j来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗ǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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