金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促(cù)销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共同影响下(xià)，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期(qī)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往往波(bō)动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的(de)原因是服(fú)务(wù)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求(qiú)不(bù)足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续(xù)，国内市(shì)场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是(shì)随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PP75寸电视长宽是多少I有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供(gōng)需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)75寸电视长宽是多少前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用(yòng)派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从(cóng)去(qù)年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融资(zī)显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务(wù)业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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