大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到(dào)最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使(shǐ)用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚持对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行(xíng)！这一(yī)数据创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不(bù)降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部(bù)最(zuì)新(xīn)数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交易商周五加大(dà)了对(duì)美联储将继(jì)续加息的押注(zhù)，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他(tā)们(men)最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注，今年降息的(de)可能性不(bù)大(dà)。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度(dù)低(dī)于(yú)此前(qián)的预期(qī)。强劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市(shì)场以及债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大(dà)于(yú)油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油(yóu)下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分(fēn)析师(shī)高(gāo)明宇解释(shì)说，终端产(chǎn)品这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料(liào)端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在(zài)期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前期原油价格(gé)的下(xià)行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际(jì)产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增(zēng)速持(chí)续不(bù)达预期(qī)的情况下(xià)，以沙(shā)特和(hé)俄罗(luó)斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也(yě)率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产(chǎn)区动(dòng)力煤的边(biān)际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供应(yīng)有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带(dài)动产业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确(què)，亦(yì)对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价(jià)格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期(qī)货分析师刘(liú)书(shū)源表(biǎo)示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持(chí)续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研(yán)究(jiū)院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负(fù)责(zé)人夏(xià)聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺(cì)激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口煤增加(jiā)的(de)情况下(xià)，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受(shòu)到天气(qì)因素(sù)的影响，水电出力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求(qiú)存在(zài)增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域(yù)需求(qiú)受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大(dà)幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品种自身(shēn)表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的(de)亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期(qī)货(huò)价(jià)格(gé)创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复(fù)过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不(bù)断创下(xià)新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的(de)煤(méi)制甲醇(chún)企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太低，出(chū)现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值(zhí)得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当(dāng)前(qián)下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端的(de)驱动。

　　据(jù)光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需基本面(miàn)收紧的(de)前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油(yóu)化工板块(kuài)表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商(shāng)品多(duō)数下(xià)跌的行(xíng)情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度领导人(rén)会(huì)议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格上(shàng)限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原(yuán)油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需(xū)求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将(jiāng)进(jìn)入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工(gōng)较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要(yào)源自(zì)原油进口的大幅(fú)下降和随(suí)着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存(cún)均出现不同(tóng)程度的(de)下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债务上限谈判结(jié)果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师(shī)陆(lù)甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接(jiē)受度(dù)提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价(jià)也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成(chéng)品油发运(yùn)船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天(tiān)北(běi)向原油(yóu)出口(kǒu)仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧美银(yín)行业危机二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的(de)小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价(jià)格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量预期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

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