来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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