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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：202蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句height: 24px;'>蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句3年(nián)05月11日

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