料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗

　　文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗