公募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代(dài)买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是(shì)银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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