公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种(苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期(qī)或(huò)更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环(huá苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗n)节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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