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孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比 1％，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理>

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以(y孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。