来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guā好好记住我在你体内的感觉n)测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国(guó)式(shì)现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)好好记住我在你体内的感觉产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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