私(sī)募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本(bě融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写n)次(cì)征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券(quàn)基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资(zī)产净值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架(jià)构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构(gòu)发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制(z融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写hì)的私募基金管理人在最近一年(nián)度末(mò)合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预案触发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达(dá)投(tóu)资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发(fā)展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了(le)过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合(hé)最低存(cún)续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期(qī)，新增投资(zī)活动获(huò)得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要(yào)求(qiú)设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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