2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归(guī)母净利(lì)润不(bù)断增长，但行业内上中下(xià)游(yóu)板块的盈利(lì)能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈利(lì)参差(chà)不(bù)齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别(bié)是(shì)上游的硅料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶(jiē)段，这对(duì)于中下(xià)游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八(bā)成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业(yè)经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量(liàng)均(jūn)实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速(sù)居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)较高；而(ér)中下游(yóu)多(duō)数板块毛利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第(dì)2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料(liào)硅(guī)片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格(gé)依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格(gé)持续高位(wèi)运行(xíng)，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的(de)头(tóu)部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出(chū)受益(yì)于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成规模效应(yīng)。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上(shàng)市(shì)公司(sī)，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家(jiā)光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域的(de)光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

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　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航(háng)天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数据(jù)也可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还(hái)是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明(míng)显下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的(de)阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步(bù)下行空(kōng)间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备等对中下游几十块钱的阿富汗玉是真的吗板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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