来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好于去(qù)年四(sì)季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提(tí)到“经(jīng)济运行(xíng)好转主(zhǔ)要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也(yě)使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会议(yì)强调将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年(nián)经济工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶(jiē)段更多通(tōng)过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大(dà)需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步(bù)推进城(chéng)中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要的(de)位(wèi)置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的重点(diǎn)是“实(shí)体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用人(rén)工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制(zhì)。

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