文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷(dài乔布斯为什么把苹果给库克)规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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