公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了(le)托(tuō)管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。女生有感觉了是怎么样的呢若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面(m女生有感觉了是怎么样的呢iàn)好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期或更多(duō)是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留(liú)存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需(xū)要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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