近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成电路客(kè)户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wè鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的i)上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期之(zhī)间存(cún)在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正(zh鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的èng)常待审核(hé)阶段的(de)合合信(xìn)息(xī)和(hé)先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注(zhù)册(cè)的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的投(tóu)后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部(bù)分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易。

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