来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和(hé)经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续(xù)，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是(shì)恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附近(jìn)的(de)增(zēng)速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们(men)认为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去(qù)年经济(jì)工(gōng)作会议精神(shén)一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力(lì)持续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的(de)方式(shì)，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发(fā)经(jīng)营主体活(huó)力(lì)结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高(gāo)质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合(hé)力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策重心。100块钱值多少美元，100美元是几百元钱

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易(yì)港对接(jiē)国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重100块钱值多少美元，100美元是几百元钱点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金(jīn)融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债(zhài)务的(de)风险也(yě)需(xū)要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的(de)经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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