金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券(qu什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间àn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助(zh什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间ù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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