美国债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项(xià提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好ng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的(de)一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差(提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好chà)别(bié)抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈(t提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好án)判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货(huò)币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国(guó)财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还(hái)会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度(dù)。

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