金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的(de)机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资(zī)的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗)超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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