消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中(zhōng)标(biāo)利(lì)率有(yǒu)可(kě)能下调，但是机(jī)构(gòu)分析，央行(xíng)行长易纲曾(céng)在3月公开表(biǎo)示目前实际利率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日政治局会(huì)议(yì)对一季度(dù)的经济复苏给(gěi)予(yǔ)充分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以来(lái)资金面转松，DR007中枢回(huí)落(luò)至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴(jiǎo)税大月，需要(yào)关注(zhù)下周缴税周对资金面可(kě)能造成的(de)扰动。

　　此(cǐ)前媒(méi)体报道称，自5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款自(zì)律上限将下调，四大国有银行协(xié)定存(cún)款和通知(zhī)存款自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为(wèi)50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券分析(xī)，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调(diào)有助于缓解银行净息差偏(piān)窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期(qī)部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的进一(yī)步深(shēn)化。本轮(lún)存款利(lì)率调降背后的(de)原因，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净息差(chà)收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行(xíng)负(fù)债(zhài)成本，但(dàn)是这并不足以触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行调降存款利率，严格(gé)上不算(suàn)降(jiàng)息，属(shǔ)于“利(lì)率市(shì)场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河(hé)南、广东等多地中小银行（地方农商行为主(zhǔ)）发布(bù)公(gōng)告下调(diào)人(rén)民币存款挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过，作为我国利率体系的(de)“压舱石”，1年(nián)期存(cún)款基准利(lì)率（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然(rán)维持(chí)在(zài)1.5％不变，因此本轮(lún)银(yín)行存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降严(yán)格意义上并非真的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降也属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的(de)进一步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差(chà)收窄。一(yī)、2023年初的(de)人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)一(yī)定程度上可以疏(shū)通流动性淤积，支撑(chēng)宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利(lì)率(lǜ)接连调(diào)降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因此(cǐ)压(yā)降存(cún)款成本、规范(fàn)吸储行为也属于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调(diào)降客观(guān)上(shàng)将减轻银行负(fù)债成(chéng)本，但我们认(rèn)为，这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流(liú)入；回归基本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的(de)延续，仍将利(lì)好(hǎo)高股息(xī)资产(chǎn)和长期国债。客观上(shàng)，本轮银行下降存款(kuǎn)利率的效果(guǒ)与2022年(nián)4月、9月(yuè)的效(xiào)果(guǒ)类似(shì)，可以降低(dī)负债端(duān)成本，保护银(yín)行净(jìng)息差。当前(qián)流动性淤积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅(jǐn)小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降，理论上可以促使存(cún)款搬家(jiā)，促使超额储蓄(xù)流出(chū)，更(gèng)多(duō)转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于(yú)认为消费环比修复最快的时候已经过去(qù)。再(zài)回归(guī)经(jīng)济基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长(zhǎng)端(duān)利率仍有望继续下(xià)探，高(gāo)股(gǔ)息资产仍将占(zhàn)优。

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