近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们(men)学(xué)到的萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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