大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令(lìng)军队(duì)进入(rù)最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科(kē)索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上(shàng)行(xíng)！这(zhè)一数(shù)据(jù)创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大了(le)对美联储将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在(zài)6月会(huì)议上(shàng)将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终承(chéng)认，基于(yú)对期货(huò)的(de)押(yā)注(zhù)，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他们(men)预(yù)计(jì)在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基(jī)金利率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于(yú)油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为(wèi)煤炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信期货(huò)能(néng)源首席分析师(shī)高(gāo)明(míng)宇解释说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的(de)根源还是(shì)原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢(yì)价将能(néng)源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易(yì)主题，且目前工(gōng)业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块(kuài)内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能(néng)源产量增速持续(xù)不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推动(dòng)原油供(gōng)给(gěi)约(yuē)束(shù)的(de)兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋(qū)势中原(yuán)油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区(qū)动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡(dàng)下行的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡的(de)走(zǒu)势(shì)，并未出现(xiàn)较(jiào)大的(de)单边(biān)走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场可(kě)流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍(réng)存(cún)在下(xià)调可能，成本端难以提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季部(bù)分区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承(chéng)压(yā)下(xià)行，煤化工受到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不(bù)断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端(duān)松动，但煤(méi)化工(gōng)品种自身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处(chù)于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现货价格(gé)不(bù)断创下新低(dī)，部分地区现货(huò)价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值(zhí)得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求难以(yǐ)匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分(fēn)品种(zhǒng)面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即(jí)使存在(zài)上涨，也表现为长期下(xià)跌(diē)后的反(fǎn)弹(dàn)，而(ér)不是行(xíng)情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可(kě)能性(xìng)依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还(hái)是基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提(tí)振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受(shòu)到美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度(dù)领导人(rén)会议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数出口价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基(jī)本(běn)面来看，下半年(nián)全球原油供需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的(de)持续；同时美(měi)国(guó)宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强的关键(jiàn)原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超预期(qī)大幅(fú)下(xià)降，主要(yào)源自原油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏观(guān)层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注(zhù)美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原(yuán)油(yóu)成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润(rùn)反而(ér)出(chū)现了下降。

　　“e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数展望后市，原油(yóu)供应端的利(lì)好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及(jí)成品油发运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢(huī)复(fù)，亦对本无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再(zài)次(cì)对(duì)原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库(kù)预(yù)期仍将为(wèi)原(yuán)油(yóu)带(dài)来(lái)相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏(xià)季(jì)是成品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价(jià)往往容(róng)易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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