5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(g五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方uó)央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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