金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0十公分有多长 10厘米就是10公分吗.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng十公分有多长 10厘米就是10公分吗)双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高十公分有多长 10厘米就是10公分吗，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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