2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目(mù)前(qián)处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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