5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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