原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题(tí)是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌产业(yè)经济增长的(de)主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的(de)发展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这(zhè)些都是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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