事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服(f织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思ú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思trong>PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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