2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名p>

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大。

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