平安(ān)首(shǒu)经团(tuán)队(duì)：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融(róng)表现乏力。继(jì)一季(jì)度“天量”投放后，2023年4月社(shè)融增长(zhǎng)明显降温，比(bǐ)去年4月疫(yì)情冲击期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳信(xìn)用”压力(lì)有所(suǒ)显现。社(shè)融(róng)骤降的主要拖累在于人民币信贷(dài)增势放缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低点（仅略高于2022年同期(qī)）。表外融资和直接融资基本延续了一季(jì)度的格局(jú)。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去年同期(qī)降幅收窄(zhǎi)；2）企业直(zhí)接融资较去(qù)年同期(qī)有所下降，主因债券到期(qī)规模较大。3）政府债融(róng)资规模同比多(duō)增，但需警(jǐng)惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批的剩余发行(xíng)额度(dù)不及(jí)万亿(yì)，截至5月上旬尚未下发(fā)剩余(yú)批次的地方债(zhài)额(é)度，期间空档可能拖累政(zhèng)府债融资(zī)表现。

　　新增人民币(bì)贷(dài)款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各(gè)分项从(cóng)强到弱排序，企业中长期贷(dài)款>；企(qǐ)业(yè)短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居(jū)民中(zhōng)长期贷款。新(xīn)增人民币(bì)贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房(fán无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释g)地产销售不(bù)振使其(qí)增量不足(zú)，居民预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪(xuě)上加(jiā)霜。但基于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡季(jì)的数据，尚不(bù)能(néng)得出企业信贷(dài)需求不足(zú)的(de)结论。一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高，仍能有效发力；另一(yī)方面，表内票据维持低(dī)增(zēng)长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对(duì)比），也(yě)意味着目(mù)前企业贷款需求或许尚可。此外，4月(yuè)初以来(lái)存款利率市(shì)场化(huà)改革(gé)较快推进，这有助(zhù)于缓解银行面(miàn)临的净息差压力，增强其支持实(shí)体经济的(de)可持续性，能够为企(qǐ)业贷(dài)款利(lì)率的进一(yī)步(bù)下(xià)调“蓄(xù)力”。

　　从货币供(gōng)应量和存(cún)款数据(jù)看：1）M1同比小幅回升(shēng)。每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势影响(xiǎng)较大(dà)，或是驱动(dòng)其变(biàn)化的主(zhǔ)因。在贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款(kuǎn)也(yě)有边际(jì)改善。2）M2同比增速有所回落。4月居(jū)民资产再配(pèi)置，银(yín)行理财规模重(zhòng)回扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬(tái)升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也有(yǒu)较(jiào)强(qiáng)影(yǐng)响。3）居(jū)民存款同比(bǐ)少(shǎo)增。考(kǎo)虑到4月多家(jiā)中小(xiǎo)银行下调(diào)挂牌存款(kuǎn)利率、银行理财市场火热、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是(shì)家(jiā)庭资产的再配(pèi)置，流向(xiàng)消(xiāo)费规模可能(néng)较为(wèi)有限(xiàn)。4）4月财政(zhèng)存(cún)款同比大幅多(duō)增，但结合基(jī)建(jiàn)相关(guān)高(gāo)频开工率和(hé)重大项目开工(gōng)金额数据看，财政对实体经(jīng)济支持力度(dù)可能有所减弱。从(cóng)4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时若财政基(jī)建支持力度不稳，可(kě)能(néng)导致中国经济环比增(zēng)长动能较(jiào)快(kuài)衰减。

　　目前社融增速回升幅度较小，但与(yǔ)名(míng)义GDP增速对比看，货币(bì)政策对实体经济的(de)支持还(hái)是比较有力(lì)的。即便按(àn)2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全年录得6％左(zuǒ)右的实(shí)际GDP增(zēng)速(sù)，加(jiā)上1到(dào)2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社(shè)融增速也应足够与之(zhī)匹配。我们认为，后续需通(tōng)过财政(zhèng)加力(lì)、促进(jìn)房地产(chǎn)修复、促(cù)进(jìn)家庭超额储蓄(xù)动用(yòng)等方式扩大总需(xū)求(qiú)，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现乏力(lì)。2023年4月新(xīn)增社(shè)会融资规模为1.22万亿元，同比(bǐ)多(duō)增2873亿元；社融存量同比增速持平于上(shàng)月的10％。考虑到去年同期(qī)疫(yì)情多点散发、社融一度触“冰”的低基数(shù)效应(yīng)，以及今年一(yī)季度“开(kāi)门红”期间社融月(yuè)均同比(bǐ)多(duō)增8200多(duō)亿(yì)的亮(liàng)眼表现，4月社(shè)融(róng)表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一(yī)方面，人民(mín)币信贷增势(shì)放(fàng)缓，是4月(yuè)社融(róng)骤降(jiàng)的主要拖累。2023年4月人(rén)民币贷(dài)款4431亿元，为2008年以来(lái)历史同(tóng)期的次低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不过，得益于出(chū)口边(biān)际回(huí)暖、人(rén)民币汇(huì)率相对稳定，4月外币贷款同比有所(suǒ)少减。

　　另一(yī)方面，表外融资和直接融资基本(běn)延续了(le)一季(jì)度的(de)格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资(zī)同比缩(suō)量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非金融企业境内股票融资(zī)分别同比少增809亿(yì)元、173亿(yì)元。今年春(chūn)节后，企(qǐ)业贷款发行规(guī)模持(chí)续(xù)高于去年(nián)同期，但到期偿(cháng)还也(yě)迎来高峰，对净融资(zī)构成拖累。截至2023年一季度末，2022年(nián)10月推出的500亿元民营企业(yè)债(zhài)券(quàn)融资支持工(gōng)具（第二期）尚未开(kāi)始投放使(shǐ)用，相(xiāng)关(guān)政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同(tóng)比多(duō)增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置发力，政府债融资规模较去年同(tóng)期累计多(duō)增3114亿元。以财(cái)政预算数据(jù)看，2023年(nián)政府债融(róng)资的总体规模(mó)与(yǔ)去(qù)年(nián)相(xiāng)当。但不同之处在(zài)于(yú)，2022年在3月底就已(yǐ)经下达剩(shèng)余批次的(de)新增地方债(zhài)额度，而2023年截至5月(yuè)上旬仍未下发剩余批次的(de)地方(fāng)债额度，且(qiě)提前批的剩余(yú)发行额度不及万亿。如果近期下达地方债额(é)度，按照往年节奏，经过地(dì)方(fāng)政府项目(mù)额(é)度分配(pèi)、预(yù)算调整(zhěng)程序，剩余批次地方债可(kě)能至6月(yuè)中下(xià)旬才能发出(chū)，期间的“空档”可能会(huì)拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对(duì)社(shè)融构成小幅支撑。其中，委(wěi)托(tuō)贷款和信托贷款单月小幅新增，相(xiāng)比去(qù)年同期分别多(duō)增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表内(nèi)票据(jù)贴现减少的情况下，未(wèi)贴现(xiàn)银行承兑(duì)汇票较(jiào)去年同(tóng)期降幅收(shōu)窄，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在(zài)居民端(duān)

　　2023年4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款为7188亿元，比去年同(tóng)期(qī)低(dī)点(diǎn)仅略(lüè)有多增(zēng)，相比18年-21年(nián)同期(qī)均值(zhí)少(shǎo)增6237亿元。各(gè)分项(xiàng)从强到(dào)弱(ruò)排序(xù)，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民(mín)短期贷款 >； 居民中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单(dān)月(yuè)净偿还规模达(dá)历史新高，相比18年-21年同(tóng)期均值(zhí)多减5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民(mín)短期贷(dài)款同比(bǐ)少减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿(yì)元；

• 　　无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释ong>企业(yè)短期贷款同比多增，但略低(dī)于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延(yán)续前(qián)期亮眼(yǎn)表(biǎo)现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体看，新增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)的(de)最大问(wèn)题(tí)仍(réng)然在于居民中长期贷(dài)款，房地产(chǎn)销售(shòu)低迷使(shǐ)其增量(liàng)不(bù)足，居民(mín)预期偏弱、提(tí)前偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜。基于4月这(zhè)个信贷投(tóu)放传(chuán)统淡季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款在一(yī)季度大(dà)幅(fú)高(gāo)增后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍然能够有效(xiào)发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维持低增长（与去年1-5月表内票(piào)据高增长形成对(duì)比），也(yě)意味着目前企业贷款(kuǎn)需求(qiú)或许(xǔ)尚(shàng)可。

• 　　此外(wài)，4月(yuè)初(chū)以来(lái)存款利率市场化改革较快推进，这有(yǒu)助于缓解银行面临(lín)的(de)净息差压力，增(zēng)强(qiáng)其支持实体经(jīng)济的(de)可持(chí)续(xù)性，能够为企业(yè)贷款利率(lǜ)的 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产再配置

　　M1同比小幅回升(shēng)。一方面，从历(lì)史规(guī)律(lǜ)看(kàn)，每(měi)年前4个月翘尾因素对M1同比走势的影响较大(dà)，这(zhè)可(kě)能是驱动其变化的主要原因(yīn)。另一方面，在企业贷款扩张(zhāng)的同(tóng)时，企业(yè)存款也(yě)有(yǒu)边际改善，4月(yuè)新增规模约1408亿元，而21年、22年(nián)4月(yuè)企业存款均在(zài)减少。

　　M2同比增(zēng)速有(yǒu)所回落。一方面(miàn)，4月(yuè)信(xìn)贷扩(kuò)张(zhāng)乏力，对M2的(de)支撑不强。另一方(fāng)面，居(jū)民资产再配置，银行理财(cái)规(guī)模(mó)重(zhòng)回扩(kuò)张，对(duì)M2也形成拖累。此(cǐ)外(wài)，考虑到(dào)去年4月M2同比增(zēng)速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数(shù)的变化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居(jū)民存款(kuǎn)出现了2022年3月以来的(de)首次同比少(shǎo)增，其驱动因素更多是家庭资产的(de)再配(pèi)置(zhì)，流向消费的规模(mó)可能较(jiào)为有限。4月以(yǐ)来多家中小银行下调挂牌存款利率(lǜ)（据(jù)融(róng)360监测数据，4月份农商(shāng)行(xíng)1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均利率分(fēn)别环(huán)比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场需求(qiú)火热，居(jū)民提前偿(cháng)还房贷规(guī)模较高(gāo)（4月居民中长期贷款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去年同期(qī)留抵退税推进(jìn)存在(zài)一定影响。但结合其他指标(biāo)看，财(cái)政对(duì)实体(tǐ)经济的(de)支持力度可能有所减弱(ruò)，基建投(tóu)资相关(guān)的高频指标出(chū)现了下行的(de)苗头（4月下旬以来，全(quán)国高炉开工率、电炉开工率、独(dú)立焦化(huà)厂(chǎng)焦炉生产(chǎn)率(lǜ)、水泥磨(mó)机(jī)运(yùn)转率、石(shí)油(yóu)沥青开(kāi)工率(lǜ)等(děng)指标环比走弱），重大项目开工金额同环比较快(kuài)下滑（据Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年(nián)4月全国各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及(jí)去(qù)年同期的半数）。从(cóng)4月(yuè)金融数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时如(rú)果财政(zhèng)基建(jiàn)支持力度不(bù)稳(wěn)，可能(néng)导致中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的环比增长动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释