公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步(bù)促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结模(mó)式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技(jì流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点)术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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