金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经(0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号jīng)济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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