近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的(de)电子(zi)级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额(é)比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电(diàn)子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其(qí)性(xìng)质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和(hé)2022年(nián)毛银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资(zī)时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的(de)重大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发(fā)集团合并(bìng)报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他公司(sī)主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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