金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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