来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与202中国有几个党派，中国有几个党派组织3年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济中国有几个党派，中国有几个党派组织活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，中国有几个党派，中国有几个党派组织重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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