公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的(de)结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些)、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式(shì)部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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