近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资(zī)者价值。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过(g夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话uò)股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话(jì)的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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