文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区康师傅是哪国的牌子？间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者(zhě)张静(jìng康师傅是哪国的牌子？)静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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