事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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