金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很(hěn)难(ná软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了n)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了"center">图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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