近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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