2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ香港区号是多少)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的(de)风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年香港区号是多少降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债香港区号是多少券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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