金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城(chéng妥否的意思是什么，妥否的用法)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来(妥否的意思是什么，妥否的用法lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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