4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

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　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》