大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突(tū)中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结(jié)束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物(wù)和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期相关的(de)通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继(jì)续加息(xī)的押注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合(hé)约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联(lián)储(chǔ)在6月(yuè)会议(yì)上(shàng)将基(jī)准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日(rì)报报道(dào)，交易员们(men)一直(zhí)坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储今年将(jiāng)多(duō)次(cì)降息。但他(tā)们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计(jì)在2024年(nián)之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料(liào)成本端为煤炭(tàn)的(de)品(pǐn)种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源首席(xí)分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战(zhàn)争风险溢(yì)价将能源危机在期货市(shì)场的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内(nèi)部来看，前期原油价格(gé)的下(xià)行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要产油(yóu)国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡(héng)成(chéng)本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储目(mù)标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油(yóu)供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价(jià)格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正中期期(qī)货研(yán)究院(yuàn)上海分院负(fù)责人夏(xià)聪聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持续(xù)低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)可(kě)流通货(huò)源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端不(bù)佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域(yù)需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤(méi)化工受到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的(de)持续(xù)走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及(jí)自(zì)身(shēn)品种的产(chǎn)能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在(zài)经历疫情(qíng)几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情(qíng)解(jiě)封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管(guǎn)成(chéng)本端松(sōng)动(dòng)，但煤(méi)化(huà)工(gōng)品种自身(shēn)表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新低(dī)，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回(huí)落(luò)、采购成本(běn)下降(jiàng)而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关(guān)注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前(qián)几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价(jià)格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较低(dī)水平，从而(é疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思r)开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一(yī)个(gè)产能(néng)的上下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期主要(yào)取决于需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的(de)品种(zhǒng)将受到低价进口货源(yuán)的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了(le)解到，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板(bǎn)块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的(de)走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌(diē)的(de)行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受(shòu)到(dào)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和燃料(liào)出口价格(gé)上(shàng)限的行为(wèi)都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下(xià)半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求(qiú)同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本端带动油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进口(kǒu)的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国(guó)的(de)收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但(dàn)在(zài)美国债务上限谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短(duǎn)期市场(chǎng)需(xū)关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前(qián)油价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受度(dù)提(tí)升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接受度(dù)提(tí)升。预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自(zì)身现货价(jià)格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端(duān)的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需求端(duān)不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季(jì)度(dù)起的基(jī)准去(qù)库(kù)预期仍将(jiāng)为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化(huà)工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充(chōng)裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的(de)趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价(jià)往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去(qù)化(huà)，或(huò)低价格(gé)刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之(zhī)前，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然有望延续(xù)。

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