文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é张大大到底是什么来头)储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规张大大到底是什么来头模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金张大大到底是什么来头(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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