5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　<00后初中学历很丢人吗strong>存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ET00后初中学历很丢人吗F业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外(wài)的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、00后初中学历很丢人吗营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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