2022年是国内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行业高成(chéng)长性(xìng)背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引(yǐn)起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行(xíng)预(yù)期(qī)增(zēng)加，结合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业(yè)利(lì)润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有(yǒu)福(fú)斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金融界上(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业(yè)的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅(guī)片(piàn)2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然(rán)硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特(tè)别是(shì)上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的(de)企(qǐ)业(yè)容易(yì)形成规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材(cái)等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚(zhuàn)的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别(bié)是光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞(jìng)争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材(cái)料(liào)涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能(néng)力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业(yè)格局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存(cún)货周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供过于求(qiú)的(de)局面，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设(shè)备(bèi)等对中下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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